来源： 德邦证券 吴开达
随着2021年9月询价新规的发布，新股高定价热度降温，以往因新股抑价发行而导致的轻易获取“无风险收益”的环境改变，IPO破发已然常态化。
2022年，创业板和科创板破发比例分别为20%、40%，较2021年的3%、6%大幅提升。2022年创业板新股首日均价涨幅为43.6%（2021年为209.2%）、科创板新股首日均价涨跌幅为19.9%（2021年为186.2%）。
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回归理性，破发也属正常，体现了注册制要求下的“市场化定价”。这将打破“新股不败”的思维定式，在一定程度上遏止炒新的不合理行为，促使新股收益的理性回归，从而IPO定价由博弈行为转变为对新股真实价值的判断。
另外，现行规则下，赚取的一二级价差不再是无风险收益，收益的分配方式不再是入围率高低，轻研究重博弈的定价方式将有效改善，收益分配回归研究能力。
2023年打新仍需聚焦性价比
一方面，发行市盈率过高是导致破发的主要因素之一，低发行市盈率或是更安全的打新选择。2022年，发行市盈率在100倍以上的个股破发率为29.0%、首日平均均价涨幅为31.4%，而发行市盈率在0-20倍区间的个股破发率仅为6.3%，首日平均均价达93.8%。
另一方面，是否具备一定的盈利能力也是市场考虑的重要因素，2022年，未盈利新股的破发率高达63.6%，而首日平均均价涨幅仅为0.6%，注册制背景下，新股供给增加、稀缺性下降，叠加2022年市场整体行情相对低迷，投资者打新更青睐具备优质基本面的公司。长期来看，随着注册制改革的全面推进，2023年打新仍需聚焦性价比。
近期近端次新估值已有回落，从涨跌幅情况来看，在2022年Wind全A上涨的月份，近端次新指数跑赢Wind全A指数的概率为75%；从估值情况来看，2022年9月至今，近端次新指数PE（TTM）估值向下调整幅度超17%。
在2023年复苏渐近、否极泰来的背景下，估值回落叠加高波动特性的次新股可能具备较大弹性。
次新股市值拆分
2022年次新股中，科创板上市公司市值占比较大，创业板次新股以中小市值公司为主。
市值规模方面，以上市公司2022年1月1日至12月31日的平均市值为比较基准，主板、科创板及创业板市值占比分别为50.5%、32.4%、17.1%，其中主板上市公司中国移动市值占比达24.8%，大幅拉高主板市值规模占比。剔除中国移动后，主板、科创板及创业板市值占比分别为34.2%、43%、22.8%，科创板次新股占比大于4成。
从个股体量来看，科创板次新股中、大市值公司相对创业板较多，创业板小市值公司最多，科创板上市公司中，市值在50亿至100亿、100亿至500亿、500亿及以上区间的公司数量均高于创业板，创业板上市公司中市值在50亿以下的公司数量显著高于科创板及主板。
次新股行业特征
2022年科创板、创业板次新股分布契合“大科技”发展方向。
科创板次新股上市公司市值较高的前五大行业为电子、医药生物、电力设备、国防军工、计算机，平均市值分别为6794亿元、3659亿元、3094亿元、1596亿元、1016亿元。
创业板次新股上市公司市值较高的前五大行业为医药生物、计算机、电力设备、机械设备、电子，平均市值分别为1875亿元、1720亿元、1048亿元、1009亿元、996亿元。
主板次新股分布则以传统行业为主，市值较高的行业分别为通信、石油石化、公用事业、非银金融，平均市值分别为13836亿元、7727亿元、2023亿元、512亿元。
建议关注个股组合
天岳先进（688234）
专精特新，国内碳化硅衬底领军企业，积极布局导电型衬底领域；截至2021年6月末，公司拥有授权专利332项，其中境内发明专利86项，境外发明专利3项。公司已自主研发出2-6英寸半绝缘型及导电型碳化硅衬底制备技术。公司2021年营业收入为4.94亿元，2019年至2021年两年CAGR为35.61%，毛利率为28.43%；2021年归母净利润为0.90亿元。
国芯科技（688262）
自主嵌入式CPU行业领先者，汽车电子领域持续放量；截至2021年6月30日，公司已获授权专利116项（其中发明专利111项），拥有126项软件著作权、33项集成电路布图设计和33项商用密码产品型号证书；研发人员为147人，占比高达58.57%。截至2021年12月16日，公司已成功研发8大系列40余款嵌入式CPU内核，积累了嵌入式CPUIP储备，实现累计亿颗的规模化应用。
公司2021年营业收入为4.07亿元，2019年至2021年两年CAGR为32.64%，毛利率为52.95%；2021年归母净利润为0.70亿元，两年CAGR为50.16%。
联影医疗（688271）
医学影像设备龙头，行业国产替代加速；公司是国内领先、全球少数掌握高端医学影像诊断产品、放射治疗产品及生命科学仪器核心技术的医疗科技企业，拥有从研发、生产、销售到售后维护的产品全生命周期管理能力，拥有全面的产品布局与领先的产品性能。公司2021年营业收入为72.54亿元，2019年至2021年两年CAGR为56.03%，毛利率为49.42%；2021年归母净利润为14.17亿元。铭利达（301268）
专精特新，下游新能源车、光伏增长潜力大；在精密结构件制造行业中公司产品种类更加丰富，涵盖了金属及塑胶两大类别，包含了压铸、注塑、型材冲压等多种成型技术，公司业务覆盖亚洲、欧洲、美洲等不同地区，主要客户涵盖光伏、安防、汽车、消费电子等具备较强增长潜力的行业，受到下游客户所在行业政策波动影响更小，抗风险能力更强。公司2021年营业收入为18.38亿元，2019年至2021年两年CAGR为16.20%，毛利率为19.13%；2021年归母净利润为1.48亿元，两年CAGR为24.32%。
中复神鹰（688295）
专精特新，国内碳纤维龙头，扩产带动业绩增长；截至2022年3月16日，公司已取得67项授权专利，其中发明专利26项，以主要起草单位身份2次参与《聚丙烯腈基碳纤维》国家标准的制定，1次参与《聚丙烯腈基碳纤维原丝》行业标准的制定。公司2021年营业收入为11.73亿元，2019年至2021年两年CAGR为68.13%，毛利率为41.62%；2021年归母净利润为2.79亿元，两年CAGR为226.47%。
华海清科（688120）
专精特新，国产CMP设备龙头。公司核心研发团队先后承担、联合承担了两项“国家科技重大专项(02专项)”及三项国家级重大项目/课题，针对纳米级抛光、纳米颗粒超洁净清洗、纳米精度膜厚在线检测、大数据分析及智能化控制等CMP设备核心关键技术取得了有效突破和系统布局，打破了国外巨头的技术垄断，真正实现了国内市场CMP设备领域的国产替代。公司2021年营业收入为8.05亿元，2019年至2021年两年CAGR为95.34%，毛利率为44.73%；2021年归母净利润为1.98亿元。
